Collapse (FTX之死)

剛開始在德勤創立亞太區區塊鏈實驗室的時候，我已經堅持不做加密貨幣的業務，亦不斷在不同場合叫大家不要投資，甚至當內部的高層給我壓力時，我也是一步不讓。這是因為我認為匿名的加密貨幣交易，是罪犯洗黑錢的天堂，所以我一直只專注於企業區塊鏈的應用。

由於加密貨幣的交易是匿名的，所以很多網上的欺詐、勒索、甚至暗網上的買兇殺人，都以此作為支付方式，特別是比特幣和以太幣這些流動性較高的加密貨幣。罪犯犯罪後得到的比特幣，並不能用來吃飯，除非有投資者用現金去買他手上的比特幣。所以每一個買加密貨幣的人，其實就是在為犯罪者提供流動性。

到非同質代幣（NFT）這種數字資產出現的時候，我立即想起傳統用古玩洗黑錢的手法：罪犯的僱主可以用很低的價錢把古玩賣給罪犯，到罪犯完成任務後便用高價賣回給僱主。同樣的操作也可以用來走資，讓貪官把黑錢跨境送到海外。由於古玩都是獨一無二的，各花入各眼，你用什麼價錢交易並無標準，於是便能輕易通過收入來源的審查（Source of Fund Proof）。NFT會讓這種洗黑錢方法變得更容易、更高速、更安全。所以當我為企業做這一類項目時，必須非常注意「瞭解你的客戶」（Know Your Customer）的設計。投資者則必須清楚代幣背後資產的真實價值。就像你買了一首歌的代幣，是否便等於你擁有那首歌的版權？若有人把物業代幣化，說會把租金分給持幣人，你又如何肯定他真的擁有該物業的業權？若他收租後不把租金分給你，你能追討嗎？又有什麼方法在他用代幣集資後便把物業賣掉？若他要先集資才買物業，那這是否非法集資？如何保證集資後他不會捲款而逃？這些風險並不是構建一個網站，然後侃侃而談便能解除的。

可惜隨著經濟大環境變差，數字資產的交易成了支撐金融發展的其中一個重要支柱。今年香港金融科技週便邀請了FTX的創辦人SBF（Sam Bankman-Fried）作為主講嘉賓之一。但之後兩星期不到，FTX就破產了。FTX當初在香港成立，後來搬到巴哈馬，曾經是世上第二大的加密資產交易平台，排名僅次於幣安（Binance）。 為何FTX會破產呢？以下是網上公開的資訊加上我的一些估計。

一直以來，在區塊鏈上進行數字資產的交易，都要付很高的交易費（像在以太坊交易，需要用以太幣支付交易所需要的Gas），因此當交易所的客人要買賣數字資產時，像FTX這種交易所並不會真的幫客戶買賣，而是先在客戶之間配對買賣的交易，才再把淨倉位拿到市場上平倉。我們稱這些交易所為「造市商」（Market Maker），這樣交易費便能大大降低。FTX為此發行了一種加密貨幣，叫FTT，讓客戶在付交易費時用作支付的方式（等於讓客戶預購未來的交易費），費用便能打折。不過，對造市商來說，有一個很大的誘惑：就是完全不平倉，和客人對賭。若你認為加密貨幣會升，當客人要賣的時候，你會裝作已經賣掉，在賬面上讓客人看見現金，實際上卻依然持有大量的加密貨幣，即所謂「坐盤」。因此，傳統的造市商必須控制客人的資產與公司手上的資產之間的缺口，絕對不可以超過儲備所能支持的額度。

這次FTX的倒閉，導火線是對手幣安的突襲。幣安在FTX初創時，也有入股，因為他們關係很友好。後來當他們成了世上最大的兩個交易所時，一山不能藏二虎，幣安便決定退股。FTX沒有讓幣安拿回所有的錢，而是一些現金加上值廿億美金的FTT。到了十一月二日，加密貨幣資訊網CoinDesk上流出文件，懷疑SBF自己的對衝基金公司（Alameda Research）買入了大量的FTT，即是懷疑SBF用基金客戶的錢去托高自己另一間公司（FTX）的市值。

幣安於是宣稱要拋售手上這些FTT，造成市場恐慌。開始時大家以為SBF的對衝基金有能力托市，怎料那公司的資產真的含有大量FTT，在FTT價格大跌的情況下（一天蒸發了六十億美元），對衝基金資不抵債，隨時破產。幣安想著自己奸計得逞，應該可以輕鬆地把最大對手吞併，於是宣布收購FTX。就在幣安進行購併時，卻又發現FTX並沒有清楚地把客戶的資產與公司的資產分隔開來，那本是（坐盤）造市商慣常的做法。換句話說，FTX拿了客戶的錢去賭錢，輸太多了便無法填回資金的缺口。幣安看見這個無底深洞（八十億美元），立即取消收購，FTX唯有破產。作為有限公司，還要跑到巴哈馬註冊，相信SBF會毫髮無損，繼續享受富裕的生活（估計他會損失94%身家，卻仍餘下9億美金資產）。曾經用交易所洗黑錢的罪犯，亦早已拿著現金享受人生。真正損失的，就只有普通的投資者。大家不單止輸了錢，還間接地幫助了罪犯。所以我才一直這麼反對大家投資毫無監管的數字資產市場。

金融業有著諸多的監管要求，大家都覺得十分煩厭。然而，這些要求都是從過去百多年間一個又一個的金融危機裏積累下來的教訓。數字資產從業員想把一切推倒重來，等於要重新交過學費，最終卻是由無知的投資者來買單。